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莫尼塔:美联储要缩表 中国央行呢

时间:2019-12-05 08:31:00 来源:互联网 阅读:0次

莫尼塔:美联储要缩表 中国央行呢 2017-05-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年3月美联储议息会议后,讨论“缩表”的声音不绝于耳。美联储“缩表”已毋庸置疑,变数只是何时“缩表”以及“缩表”规模。按照美联储理事的表述和资本市场的一致预期,美联储“缩表”很快就会到来。由于去年底美债利率上行之时,中国国债收益率也曾大幅走高,在此前车之鉴下,投资者开始担心,中国是否也会跟随美联储“缩表”。尤其是,中国央行刚刚公布不久的数据显示,一季度央行总资产减少了1.1万亿,似乎已经提前实质“缩表”。那么,中美央行后期到底会如何联动?我们认为,不论从“扩表”的速度、“缩表”的本质来看,还是从“中美利差”以及人民币汇率等角度分析,短期内中国央行跟随美联储一起“缩表”的概率都很低。中国央行暂时没有跟随“缩表”的动机,市场也不必为即将来临美联储“缩表”而太过恐慌。套用但丁的一句话:走自己的路,让别人“缩”去吧!一、扩表温和,缩表何急?今年一季度中国央行“缩表”1.1万亿人民币,相对于总量高达34万亿人民币的央行总资产,理应不值一提。事实上,这不是中国央行的次“缩表”。2015年2月至年底,央行“缩表”3万亿人民币,当时市场并未担心“缩表”问题,美联储也未进行“缩表”操作(图表1,图表2)。直观上,之所以有中国央行跟随美联储行动的判断,很大程度上可能是因为“缩表”概念的突然流行。

美联储谈“缩表”,除了因其资产负债表的庞大规模外,也因其扩张速度委实令人叹为观止。次贷危机后,短短几年间美联储资产负债表增长4.5倍,这种非正常增长才是令人担心的。相比之下,中国央行资产负债表扩张速度一直较为稳定。

从资产端看,2012年前,中国央行资产负债表的扩张主要是因为外汇占款的大幅增长(目前占比近65%),为了避免外汇占款造成“扩表”过快,央行通过在公开市场上发行央票来收紧流动性。

2012年后,随着新增外汇占款逐渐下降,央行逐渐停止了央票发行,并辅以逆回购、SLF、MLF等工具增加货币供应(对其他存款公司债权占比从2012年的4%上升到了当前的24%)。这种“一增一减”,体现了央行稳定资产扩张速度的良苦用心,也体现出了中国货币政策稳健中性的原则。从负债端来看,央行的货币发行、政府存款多年来几乎保持不变,总负债基本随着存款准备金(其他存款性公司存款)规模的变化而变化(图表3)。中国央行的资产负债表扩张速度从2008年后就已不断放缓(图表4),这是与美联储的一个重大不同:没有那么快速地扩张,又何必那么着急地收缩?

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